仙鹤股份:过度依赖股权投资收益 财务…

来源:中融网 作者:中融网 发布时间:2018/3/13 10:08:47

        仙鹤股份:过度依赖股权投资收益 财务谜团重重

近日,仙鹤股份有限公司IPO顺利通过证监会发审委的审核,将成为国内第5家主板上市的特种纸企业。

据披露,仙鹤股份计划通过本次IPO募集资金约8.09亿元,投向年产10.8万吨特种纸项目、年产5万吨数码喷绘热转印纸、食品包装原纸、电解电容器纸技改项目和常山县辉埠新区燃煤热电联产项目。

股权投资收入过高 主营收入竟然下降减速

据招股书显示,2015-2017年,仙鹤股份实现营业收入19.09亿元、21.96亿元和30.47亿元,同期归属母公司股东净利润分别为1.38亿元、2.12亿元、3.99亿元。其中扣非净利润分别为1.28亿元、1.9亿元、3.61亿元。

粗略一看,仙鹤股份的2017年业绩大幅提升!

仔细研读仙鹤股份的财务报表,就是这家挨着仙鹤股份总部的股权投资的夏王纸业揭示了一个重大的业绩秘密——仙鹤股份对于股权投资的收入的依赖比较大,自身的主营收入竟然不断下降

报告期内,仙鹤股份按照权益法核算确认的对夏王纸业投资收益分别为8726.67万元、13969.25万元及17,909.33 万元,同期公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为12,868.67万元、19,073.38万元及36192.11 万元,对夏王纸业的投资收益占同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润的比重分别达到67.81%73.24%49.48%

夏王纸业为公司与德国夏特合资成立的,双方各占50%的股份。夏王纸业主要从事装饰原纸(三聚氰胺浸渍原纸)的生产经营,对发行人的业绩贡献较大。

令市场担忧的是,据相关报道称,“德国夏特系外资企业,受政策影响较大,未来合作模式能否延续不受双方控制。而且,双方合作之初就明确界定,仙鹤股份不能参与生产夏王纸业所涉及业务产品。”这意味着夏王纸业的经营存在一定的变数。

据招股书财务报表显示,仙鹤股份在2015-2017年扣除后的净利润分别为4017.91万元、5896.53万元和2.18亿元。

由此可见,投资收益远超主营业务利润:夏王纸业2015年投资收益是8726.67万元,仙鹤股份自身的主营收入在扣除后的净利润只有4017.91万元;2016年这种情况就变成了13969.25万元PK5896.53万元了!这说明,仙鹤股份的自身的经营不及股权投资收入!?

到了2017年换了天,仙鹤股份主营收入超过了夏王纸业的投资收益,而且还是很大幅度的超越,这就存在一个问题,为什么上市前夕这种收入模式改变了?这种改变是否真实?

如果夏王纸业的经营出现问题了,将直接影响到仙鹤股份的利润。

仙鹤股份不仅与夏王纸业拥有股权投资上的关系,而且与夏王纸业存在购销业务、票据拆借等关联交易,彼此相互担保,且报告期内夏王纸业借给发行人大量资金。

对此,仙鹤股份也是心知肚明,报告期内,公司和夏王纸业相互提供担保,提升了双方的银行借款能力。但若未来夏王纸业不能按期归还银行贷款,导致公司需要就其为夏王纸业提供担保的债务承担担保责任时,将对公司的财务状况、盈利能力造成不利影响。

如果一家企业只是通过资本运作的手段谋求生存,而不是专心地深耕主营业务,那么它是走不长的。

证监会重点询问夏王纸业和仙鹤股份的关系

仙鹤股份报告期对合营企业夏王纸业的投资收益占发行人同期扣非后归母净利润的比例较高。

请说明:(1)仙鹤股份与德国夏特合资经营夏王纸业的原因及背景;发行人、德国夏特及夏王纸业之间的业务定位与划分;

(2)仙鹤股份与夏王纸业在资产、人员、财务、机构、业务及技术等方面的独立性和完整性,是否存在竞争关系;

(3)仙鹤股份和夏王纸业联合采购木浆的价格折扣是否合理、公允,是否存在负担或转移费用等情形;共用采购渠道是否对发行人独立性形成重大影响;

(4)仙鹤股份盈利能力是否过度依赖合营公司;是否符合《首发办法》第30条第()项的规定。

净利润暴增,资金流却两年为负数 借债度日

与业绩的快速增长相比,仙鹤股份的资金流却陷入“短缺”境地。

数据显示,2015年至2017年,仙鹤股份的经营活动产生的现金流分别为-969.02万元、4960.71万元、-2.90亿元,其中的两年为负。

让人捉摸不透的是,仙鹤股份净利润不断增加,但是公司的现金流却短缺?尤其是2017年经营活动现金流量产生了极大的亏空,而同年其净利润为3.61亿元,与公司业绩表现完全颠倒。

对此仙鹤股份解释,造成这一现象的出现,是公司所处行业特点和业务模式决定了企业对资金的需求量较大,目前公司融资渠道主要依赖银行借款,尤其是短期银行借款。但仙鹤股份同样认为,企业自身具备持续盈利能力,且盈利能力持续提升。

难以置信,报告期内,仙鹤股份净利润每年几个亿,而账户上却缺乏资金,依靠银行借债度日?这对于自身的经营非常不利。

涉嫌信息披露造假——重要子公司多次受到行政处罚

纸张生产企业属于传统能耗型行业,容易造成环境污染。对此,仙鹤股份在风险提示中,没有一丝曾经受过处罚的信息。仙鹤股份称:“报告期内发行人没有因环境污染事故而受到环保主管部门的重大行政处罚。”

事实上,仙鹤股份涉嫌信息披露大规模造假。

2015年,子公司河南仙鹤因为污水处理设备的不正常使用,导致废水超标排放,而遭到9.8万元的环保处罚。

2017年河南仙鹤 2 号涂布车间输送丁苯胶乳的管道破裂,导致 100 多公斤丁苯胶乳沿雨水管网外溢,流入湍河,又被处以 9 万元的罚款。

除了环保罚款之外,河南仙鹤还因为违规占用土地被罚300万,公司在2006-2012年期间存在违法占用土地建设厂房的情形。

由此可见,仙鹤股份的涉嫌信息披露造假——重要子公司多次受到行政处罚。对此,证监会的询问也佐证了环保处罚的存在。

发审委会议对仙鹤股份提出询问的主要问题有以下几个:

1、报告期内仙鹤股份子公司曾受到环保及其他部门的行政处罚。发行人有衢州、南阳两个自备热电联产项目。

请说明:(1)公司生产经营所必需的环保资质、环保行政许可(如排污许可证、所有已建项目及在建项目环评审批、环保验收等)是否已经全部取得;

(2)日常环保营运是否合法合规,发行人针对存在的环保问题所采取的整改措施;发行人是否存在重大违法违规行为;

(3)有关新规出台后公司针对两个自备热电联产项目采取的应对措施,南阳自备热电联产项目是否已符合新规要求,是否构成重大违法违规行为;

(4)结合河南仙鹤受到土地部门处罚的情形,说明是否存在其他重大违法违规行为。

此处,充分说明了仙鹤股份对于环保处罚和土地罚款等信息故意隐瞒。

存货和应收账款比例高

据仙鹤股份合并财务报表所示,仙鹤股份公司20151231日、20161231日及20171231日存货账面价值分别为49,325.64万元、42,187.96万元及65,912.83万元,为仙鹤股份公司合并资产负债表重要组成部分,且报告期内增长幅度较大。

对此,发审委会议对仙鹤股份提出询问的主要问题有以下几个:

仙鹤股份报告期存货余额较高,波动较大。

2017年末部分存货库龄达2年以上。

请说明:(1)存货余额较高且2017年末增长幅度较大的原因及合理性?

(2)存货跌价准备计提是否充分;对库龄2年以上的库存商品回炉打浆的做法是否经济,相关会计处理是否符合会计准则规定。

2015年末、2016年末及2017年末,仙鹤股份应收账款净额分别为44,907.06万元、45,528.70万元和53,200.76万元,占流动资产的比例分别为31.83%36.18%28.97%

2017年净利润暴增 经营财务数据的真实性

烟草行业用纸市场需求下降的风险。

烟草行业用纸是发行人特种纸产品的主要类别之一。2015 年、2016 年和2017

年,发行人该类产品贡献的毛利占发行人主营业务毛利的比重分别为41.76%38.34%26.49%,毛利贡献率居于前列。根据国家统计局公布的数据,2016 年我国全年销售卷烟4,701 万箱,同比下降5.58%,从销量上连续两年出现负增长。

对此,发审委会议对仙鹤股份提出询问称:“仙鹤股份报告期营业收入快速增长,其中烟草行业用纸销售收入占比较高。综合毛利率保持稳定,其中商务交流及防伪用纸毛利率持续增长。经营活动产生的现金流量净额波动较大。”

请说明:(1)经营活动产生的现金流量未能与扣非后净利润等匹配的合理性;对比同行业可比公司说明经营性现金流净额大幅波动的原因;

(2)营业收入增长特别是2017年大幅增长的原因及其合理性;收入增长是否可持续;

(3)烟草行业用纸需求下降对发行人盈利能力的影响;

(4)销售价格变动和原材料成本变动对销售毛利率的影响,分析收入和原材料成本大幅变动的情况下综合毛利率保持相对稳定的具体原因及合理性;

(5)商务交流及防伪用纸的毛利率与其他产品毛利率变动幅度差异较大的原因。   

除此之外,子公司河南仙鹤向当地农户收购麦草、龙须草及树皮等原材料时主要以现金结算,这在IPO中是“大忌”。

   税收优惠政策可能不保

2015 9 17 日,发行人、夏王纸业分别被认定为高新技术企业,《高新技术企业证书》编号分别为GR201533001250GR201533001205,有效期三年。

根据《中华人民共和国企业所得税法》的相关规定,发行人、夏王纸业可享受高新技术企业的相关优惠政策,减按15%的税率计缴企业所得税。

发行人、夏王纸业于2015 年度开始享受该项所得税优惠政策。2015 年、2016 年和2017 年,发行人因高新技术企业所享受的企业所得税优惠减免的所得税金额占当期净利润的比重分别为5.69%4.89%5.39%,夏王纸业因高新技术企业所享受的企业所得税优惠减免的所得税金额对发行人净利润的影响占发行人当期净利润的比重分别为7.68%7.59%5.17%

发行人及夏王纸业执行的高新技术企业所得税优惠政策在资格有效期内具有连续性及稳定性,但若未来发行人及夏王纸业在有效期满后不能持续被认定为高新技术企业,或国家对相关政策进行调整,发行人及夏王纸业将无法继续享受所得税优惠,将对公司的经营业绩造成不利影响。

截至目前,仙鹤股份在2017年年5月份首次IPO失败后,半年后的招股书中对于2018年是否继续享受的企业所得税优惠减免只字未提

关于上述问题,中融网新股频道将持续关注!

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