顶固集创:业绩暴增依赖“放水”

来源:中融网 作者:中融网 发布时间:2018/8/21 23:51:10

7月10日,广东顶固集创家居股份有限公司(以下简称:顶固集创)IPO成功过会。顶固集创是专业从事定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生态门和其他智能家居产品的研发、生产和销售的一家公司。此次公司首次公开发行不超过2,850.00万股股票,募集资金6.69亿元,用于建设五个募投项目。

2017年业绩暴增 “放水”恒大地产?

据悉,顶固集创上市前夕正值国内房地产严控背景下,为何业绩创新高

2015年10月21日挂牌新三板以来,顶固集创交业绩稳步增长,营业收入从2015年的5.7亿元上涨到2016年的7.2亿元,再到2017年的8亿元。

利润方面更加亮眼。2015年是其净利润为1887万元,2016年同比上涨114%增至4042万元,去年时净利润已经超过7400万,增速达83%。

近年来国家对房地产的调控力度在不断加大,房地产销量增速下滑。按照正常的逻辑,房地产调控的背景下,作为其关系密切的下游家具行业势必会受到影响。  

对此,业绩累创新高引起发审委的注意。发审委在第十七届发审委2018年第98次会议上要求顶固集创说明:结合房地产政策调控背景、行业情况及同行业上市公司情况,说明营业收入、净利润及毛利率增长的原因及合理性,业绩增长是否可持续,净利润增幅高于营业收入的原因。

顶固集创能够在短时间内完成业绩的“逆袭”,必须要感谢的,是恒大地产

据招股书显示,2016年和2017年,恒大地产是顶固集创的第一大客户,并且公司在2017年放宽了对恒大的信用政策,由2016年的“对账当月付款100%”改为了2017年的“对账当月付60%,对账后2个月内付40%”。正是由于信用政策的变化,公司的营业收入和应收账款双双出现同比暴涨。

恒大地产是救世主?合作方式涉嫌欺骗?

顶固集创提到恒大优惠券业务模式及公司给予部分长期合作的经销商一定的临时信用额促成公司业绩暴增

公司对第一大客户恒大地产依赖较大,并在2017年对其大幅放宽信用政策。2017年,顶固集创的营业收入和应收账款同时猛增,如果除去来自恒大地产的业绩增长量,顶固集创2017年的业绩和净利润或都将出现同比下滑。

顶固集创对恒大地产的销售收入2016年为3,615.46万元,2017年迅速飙升至1.68亿元,同比上涨了1.32亿元,飙升了365.29%;从2016年对该公司销售收入占营业收入总额之比为4.99%,大幅提升到2017年销售占比为20.83%,同比提高了15.84个百分点。

在没有恒大地产收入增长支撑的情况下,顶固集创2017年度的营业收入将出现负增长?!

 同时,顶固集创对恒大地产应收账款也在飙升。2017年,顶固集创账面上来自恒大地产的应收账款余额为3,226.72万元,与2016年的1,029.72万元相比,上涨了2,197.00万元,同比大涨了213.36%;从2016年恒大地产应收账款余额占公司应收账款余额总金额之比为18.61%,大幅提升至2017年应收账款余额占比的41.17%,同比提高了22.56个百分点。

对此,顶固集创回复称:“公司与恒大地产就消费券业务的合作,并不是恒大针对顶固给予的特殊帮助,也更加不存在任何利益的输送。所以简而言之,恒大地产对公司业务只是起到一点锦上添花的作用,公司的收入及业绩的增长对恒大消费券也不会构成依赖。”

报告期内顶固集创与恒大地产的消费券业务模式下确认的销售收入大幅增加。

请说明:(1)与恒大地产的销售是否均为消费券收入,将恒大地产定义为经销商的原因,是否符合行业惯例;

 (2)对恒大地产销售收入大幅增长的原因及可持续性,是否构成对恒大地产的依赖;

(3将使用恒大地产消费券销售部分还原后,相关经销商销售品种及金额、平均单价、毛利率是否与发行人平均水平存在差异及原因。

管理费暴增,净利润率逆势暴增?7家子公司5家亏损?!

2015年顶固集创其净利润为1887万元,2016年同比上涨114%增至4042万元,去年时净利润已经超过7400万,增速达83%。

近年来国家对房地产的调控力度在不断加大,房地产销量增速下滑,贵公司逆势而上,不仅仅营业收入递增,值得关注的是为什么三年净利润率竟然递增分别为3.31%、5.61%和9.25%?

值得注意的是,顶固集创下面多个子公司亏损的局面不容小觑。顶固集创7家子公司5家公司亏损,一方面公司业绩和净利润率暴增,一方面子公司亏损严重?

根据顶固集创最新披露的2016年年报,该公司2016年在全国拥有7个子公司,分别在成都、昆山、三河、北京、广州、佛山及中山。根据职能定位,这7家子公司分别承担不同区域的生产制造及区域市场的营销开拓与推广职能。

 然而,财报显示,顶固集创多个子公司存在不同程度的亏损。在2016年,仅有位于华南区域的佛山顶固和中山顶固净资产和净利润两项同时为正,其中佛山顶固净利润为50.33万元,中山顶固净利润为124.24万元。在剩余5个子公司中,成都顶固、昆山顶固和三河顶固2016年净利润为负,分别为-101.77万元、-127.65万元、-457.31万元。北京顶固和广州顶固净资产为负,其中北京顶固净资产为-457.99万元,广州顶固净资产为-1537.59万元,而其总资产仅为120.09万元。

  对此,顶固集创回复称:各子公司是公司在不同发展阶段为满足当时的经营需要成立,目前部分盈利,部分小幅亏损,对公司合并报表的影响较小。

净利润低于行业标准,管理费则异常偏高,公关费用高?

报与同业内其他5家公司比较,欧派家居2016年营业收入超过70亿元,是顶固集创的近9倍;索菲亚尚品宅配营收双双超过40亿元

从净利润来看,顶固集创更是远不及同行。2015年,顶固集创归属于母公司股东的净利润不超过1000万元。2016年实现归属于母公司股东的净利润也仅4042万元,欧派家居9.5亿元是其22倍,索菲亚6.64亿元也是其15倍,规模最小的皮阿诺也有0.88亿元的净利润,较顶固集创多出一倍。

  顶固集创2015年-2017年销售净利率分别为3.28%、5.58%、9.20%,同行业公司2015年、2016年平均销售净利率分别为11.13%、13.16%。公司该项数据远低于同行业平均水平。

令市场不解的是,报告期内,顶固集创的管理费用率显著高于全部同行业可比上市公司。

 从2015年到2017年三年内,顶固集创的管理费用率分别为14.62%、15.23%和14.08%。

 而2015年和2016年,同行业可比上市公司平管理费用率均值分别为8.21%和8.26%,在上述报告期两年中,公司的管理费用率显著高于同行业可比上市公司平均水平,分别高出6.41和6.87个百分点。

顶固集创的管理费用率异常偏高,反映了公司管理效率或明显弱于同行业可比上市公司的平均水平。

对此,顶固集创回复称:由于调整初期,费用投入就比较大,在绝对金额和占比均高于同等销售规模的同行企业,公司前期研发费用投入大,储备了大量的核心技术与人才,我们的专利超过400多项,发明专利20项随着公司的规模化和集约化发展,公司的销售费用率和管理费用率会持续降低。