银行可转债转股率低到“无语” 补充资本“没戏”

来源:上海证券报 作者:中融网 发布时间:2018/10/17 9:43:30

 如果银行股一直像年初那样涨势如虹,银行可转债投资者的转股意愿可能会比现在高不少。

  记者梳理发现,在今年完成可转债发行的银行中,多家银行多次向下修正转股价格。然而修正后,投资者转股意愿低迷,转股率几乎可以忽略不计。

截至昨日收盘,A股27只上市银行股股价平均跌幅为10.87%,市净率(PB)为0.93倍。此时转股对投资者而言已不划算。如果不转股,对银行来说,可转债发挥补充资本的作用就非常有限。不过银行分析师认为,可转债仍是一个很重要的融资工具,当股票市场相对稳定后,发行可转债来补充资本还是很重要的。

  投资者转股意愿极低

  作为一种混合资本补充工具,因为可以转股补充核心一级资本,近两年来,银行可转债发行量井喷。据数据统计,今年以来,吴江银行宁波银行江阴银行无锡银行常熟银行5家银行发行可转债合计205亿元,还有中信银行平安银行浦发银行民生银行等7家银行合计2485亿元可转债“在路上”。

  不过,记者注意到,无锡银行、常熟银行、江阴银行3家农商行已多次向下修正可转债转股价格,且转股率非常低,几乎可以忽略不计。

  市场人士认为,转股率低与股价低迷不无关系。根据公告,无锡银行于今年1月发行30亿元可转债,8月6日起可转股,初始转股价格8.90元/股。但无锡银行很快两次向下修正价格,最终定为6.70 元/股。昨日,无锡银行收盘价为5.04元/股,与其初始转股价相比下调43%。截至9月30日,累计38万元“无锡转债”转股,累计转股数为56625股,占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0031%;尚未转股的可转债金额约29.99亿元,占可转债发行总额的99.9873%。

  再如常熟银行,该行今年2月发行30亿元可转债,根据《募集说明书》约定,7月26日起可转股,初始转股价格为7.61元/股,随后两次向下修正为5.76元/股。昨日,常熟银行收盘价为5.73元/股,与初始转股价格相比下调了25%。截至9月30日,累计38.7万元“常熟转债”转股,累计转股数为61242股,占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0028%;尚未转股的可转债金额约为29.99亿元,占可转债发行总量的99.9871%。

  根据公告,江阴银行三度下修价格,由初始价格9.16元/股下调为5.67元/股。转股率依然非常低。

  可转债的一个重要逻辑是,发债主体的二级市场股票价格在一个时期内平均价格高于转股价,投资者转股抛售后就有钱赚。“转股溢价很重要。投资者根据约定的换算比例,将持有债券转换为股票后,如果转股价格比二级市场股票价格低,就挣钱了。”中国银行国际金融研究所银行业研究员熊跃飞向记者解释。

  虽然下修价格利于转股,但投资者要转股,关键还要衡量转股溢价率。交行金融研究中心首席银行分析师许文兵说,只有股价大幅上涨的情况下才会有投资者大规模转股。

  补充资本作用有限

  一只可转债的期限是6年,按年一次付息,且可以有条件赎回或回售,一般是长线投资者持有。对于投资者来说,银行信用较好,长期持有即可。但对于银行而言,若投资者不能及时转股,可能就不划算。银行发行可转债的主要诉求是补充核心一级资本,若转股不成,自然无法达到初衷。

  熊跃飞表示,可转债在转股之前计入银行负债,成本高于一般债券。“银行发行可转债的目的是为转股融资,前提是在一个合适的市场窗口期内。现实情况是这段时间股价表现不好,很多股票价格低于转股价。”

  他补充说,在债转股过程中,转股价格的设定非常重要,如果设置过高就会导致不能触发转股条件。由于近来二级市场表现不佳,导致可转债无法触及转股条件,银行还要偿付较高的成本。