威尔药业:市值造假——偷梁换柱“改名”药业公司?!流动负债占比90% 募投资金30%补充流动资金?

来源:中融网新股 作者:中融网 发布时间:2018/11/21 15:25:45

 招股书显示,威尔药业拟登陆A股主板,公开发行不超过1667万股,募集资金10亿元。主要用于谋求企业转型加码药用辅料行业。作为即将上市的医药企业,报告期内主营业务非医药而是化工产品合成润滑基础油,且今年4月被南京市评定为环境风险等级“较大”的重点排污单位;保荐机构中信建设子公司报告期内入股等问题。

事实上8月21日的发审会会上,发审委对威尔药业提出质询,也主要集中在威尔药业产品结构、保荐机构全资子公司入股的合理性等相关问题。

市值造假——偷梁换柱“改名”药业公司?!

招股书发现,公司前身为南京威尔化工有限公司,于20173月整体变更为现在的南京威尔药业股份有限公司,又在半年多后首次递交了IPO申请材料。

显而易见,威尔药业公司似乎更乐意于将自己打造成一家医药公司来谋求上市。但从公司主营业务占比来看,威尔药业这个名字有点名不副实?!!

   根据招股书披露的数据,2015-2017年,被公司视作主业的药用辅料收入分别为9508.86万元、1.82亿元和2.04亿元,占比分别为19.35%、33.64%和29.85%;作为副业的合成润滑基础油收入则分别达到3.66亿元、3.2亿元和4.48亿元,占总收入的比重分别高达74.61%、59.05%和65.53%。

从招股书可以看出,威尔药业在2017年的营业收入中“合成润滑基础油”占比高达65%,相较2016年提高了6.5%。“药用辅料”的占比却从2016年的33.64%下降到2017年的29.85%。另外,威尔医药报告期内公司的前五大客户分别为竹本油脂(苏州)、中国石化、德润宝、瑞孚集团、出光润滑油,均是润滑油/剂的大厂。

毋庸置疑,威尔药业虽然更名带上了“药业”二字,但实际业务仍是围绕润滑油展开。这是威尔药业的基本诚信问题,公司存在欺骗市场行为?!

曾因两年多前的一次“任性更名”而成为市场反面典型的*ST匹凸威尔药业为何会做出这样的更名决定?截至4月27日的《上市公司行业平均市盈率统计表》显示,医药制造业市盈率加权平均值为37.78,比化学原料和化学制品制造业的25.62高出近50%。如果将润滑油制造归于石油加工,那么市盈率则仅有12.83,差出近3倍。

   虽然药用辅料行业看起来前景更好,但目前我国药用辅料制造企业数量众多,市场竞争激烈,行业集中度低,且药用辅料行业的生产质量管理规范、质量标准不断提高,关联评审趋严,威尔药业想要维持和拓展市场份额,就需要满足更高的质量要求、增加投入,而这将推高公司的生产运营成本。

保荐机构“火线”入股!!

2017年,江苏证监局确认中信建投证券股份有限公司对威尔药业首次公开发行股票并上市的辅导备案日为2017年7月3日。

资料显示,北京润信鼎泰和无锡润信都是威尔药业2016年5月新引进的股东,当时威尔有限(威尔药业原称)注册资本由4118万元增加至4575.56万元,新增注册资本457.56万元。同时引进的还包括江苏高投创新中小发展创业投资合伙企业、江苏人才创新创业投资二期基金。

其中,北京润信鼎泰以货币出资125.83万元,出资比例为2.75%;无锡润信以货币出资57.19万元,出资比例为1.25%。

值得注意的是,北京润信鼎泰资本是保荐机构中信建投全资子公司中信建投资本管理有限公司的全资子公司,北京润信博华的股东是保荐机构中信建投的全资子公司中信建投资本管理有限公司的员工,山南润信的合伙人均为保荐机构的全资子公司中信建投资本管理有限公司的员工。

那么,北京润信鼎泰、无锡润信的入股是否会影响保荐机构中信建投执业的独立性呢?

证监会询问威尔药业(1)上述新增股东是否存在股权代持情况,获得投资机会的原因及合理性、是否存在利益冲突、利益输送等违法违规行为

(2)北京润信鼎泰、无锡润信报告期内入股是否影响保荐机构执业的独立性;

(3)北京润信博华是中信建投资本的员工为股东成立的公司,担任北京润信鼎泰、无锡润信的普通合伙人,并投资发行人的行为,是否存在不正当利益输送,是否需要并已经获得保荐机构合规部门审批,是否违反《证券业从业人员执业行为准则》、从业人员竞业禁止等从业人员规范的规定、券商直投相关法律法规,是否违反中信建投证券、中信建投资本管理有限公司的员工管理规定。

研发严重不足 活脱脱的贸易公司

  从经费投入上可以看出,威尔有限存在重营销,轻研发的情况。

招股说明书显示,威尔有限2014年-2016年和2017年1-6月的销售费用为1946.69万元、1934.61万元、2061.23万元、1368.96万元,占当期毛利的14.43%、12.09%、9.18%、11.13%,研发费用分别为1573.4万元、1517.31万元、1756.51万元、965.71万元,占当期毛利的11.66%、9.48%、7.82%、7.85%。

由此可知,威尔有限每年在营销上面的投入均高于在研发方面的投入。

市场竞争加剧的风险

目前我国药用辅料制造企业数量众多,市场竞争激烈。同时,德国默克集团、德国美剂乐集团、法国罗盖特公司、美国卡乐康等国际辅料生产巨头已通过独资、合资等多种方式进入我国药用辅料市场,市场竞争加剧。

这些大型药用辅料企业凭借其资金、技术实力的优势,在部分产品市场占据垄断地位、获得超额利润。

在合成润滑基础油方面,部分国内石油化工企业向下游衍生发展,同时国外润滑油基础油企业也在中国建厂或设立销售机构,加剧国内合成润滑基础油市场的竞争。

市场竞争趋于加剧,如果公司不能在产品结构、质量、技术、研发等方面保持优势,并积极研发新的产品、开拓市场,则可能面临失去市场竞争优势、市场份额降低的风险。

流动负债占比90%  募投资金30%补充流动资金?

事实上,公司正面临着不小的资金压力。根据招股书,公司目前主要通过利润留存及银行贷款等方式实现经营规模的扩张和日常的正常经营,对流动资金的需求较大

2015-2017年,公司流动负债占总负债的比重分别高达99.68%、93.40%和91.53%,显示出公司对短期资金的超高依赖性。

此外,无论是在药用辅料还是在化工业,公司的流动比率、速动比率指标与同行业上市公司相比,均处于较低水平。为了改善资产结构、降低财务风险,公司计划募集的10亿元资金中有3.08亿将被用来补充流动资金。

应收账款金额较高

另外,报告期各期末,威尔药业应收账款的账面价值为5873.37万元、7615.52万元、8775.26万元和9767.10万元,应收账款的金额较高。应收账款周转率分别为每年8.2次、7.39次、6.81次和3.57次,而存货周转率分别为每年6.97次、5.45次、5.23次和2.72次。

至于应收账款周转率下降的原因,威尔药业表示:主要系公司自2015年开始,不再接收部分银行开具的承兑汇票,导致此前以银行承兑汇票支付为主的部分客户应收账款有所增长,公司应收账款期末余额上升。

控股子公司均亏损 曾因环保问题受处罚

据招股书披露,威尔药业共拥有3家控股子公司,但盈利状况均亏损,另外公司一家子公司还曾因环保问题受到监管部门的处罚。

数据显示,公司子公司南京威尔药业科技有限公司净利润为-158万元、南京威尔生物化学有限公司(简称威尔生化)净利润为-42.5万元、南京美东汉威科技有限公司也亏损9.5万元。

其中在2015年11月26日,发行人子公司威尔生化因丙二醇(原料)蒸馏装置未办理相关环保手续即投入运行,被环保主管部门责令停止建设、生产,限期补办手续并处罚款人民币二万元整。

另外,公司还存在一定区域销售集中的风险,报告期内,威尔药业销售收入主要集中在华东地区,该地区销售收入占主营业务收入的比例均超过五成,分别为 56.36%、56.17%和53.65%

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