扬瑞新材毛利率3连冠关联交易遭疑 "大树"奥瑞金滑坡

来源:中国经济网 作者:中融网 发布时间:2019/7/17 9:57:54

7月18日,江苏扬瑞新型材料股份有限公司(以下简称“扬瑞新材”)首发申请上会。扬瑞新材拟于深交所创业板上市,发行股份数量不超过1200万股,计划募集资金5亿元,用于年产7万吨功能涂料项目。扬瑞新材上市保荐机构为中金公司。 

  扬瑞新材经营性现金流净额连续三年低于净利润。2015年至2017年,扬瑞新材实现营业收入分别为2.15亿元、2.42亿元、2.65亿元,实现净利润分别为5474.06万元、6631.60万元、7354.52万元,经营活动产生的现金流量净额分别为2838.91万元、5404.68万元、3518.09万元。 

  报告期内,扬瑞新材应收账款账面原值分别为6448.76万元、7843.51万元、1.04亿元,占营业收入的比例分别为29.99%、32.43%、39.18%,应收账款周转率分别为3.62、3.38、2.91,低于可比公司应收账款周转率均值5.15、6.08、6.91。 

  报告期内,扬瑞新材存货的账面价值分别为2762.46万元、3267.02万元和4055.82万元,占流动资产的比例分别为15.68%、15.75%及18.50%,比例有所上升。 

  扬瑞新材报告期内,毛利率水平居可比公司之首,远超行业均值。2015年至2017年,扬瑞新材综合毛利率分别为46.45%、48.46%及48.52%,可比公司综合毛利率均值分别为32.51%、32.94%、29.88%。 

  产品价格方面,报告期内,扬瑞新材三片罐涂料、二片罐涂料和易拉盖涂料平均售价主要呈下降趋势,其中两大产品价格下滑明显。其中,三片罐涂料平均售价分别为30.36元/公斤、26.97元/公斤、27.09元/公斤;二片罐涂料平均售价由2016年29.91元/公斤降至2017年18.66元/公斤;易拉盖涂料平均售价分别为29.43元/公斤、28.41元/公斤、21.40元/公斤。 

  2015年至2017年,扬瑞新材负债总额为4140.84万元、5275.77万元、4529.79万元,资产负债率(合并口径)分别为20.73%、22.91%、16.84%,低于可比公司资产负债率平均值30.85%、28.06%、23.72%。 

  据记者,扬瑞新材存在的诸多关联交易则引发市场关注。山东龙口博瑞特金属容器有限公司(以下简称“山东博瑞特”)是公司实际控制人陈勇持股100%的企业。2015至2017年交易金额分别为923.14万元、706.73万元及77.81万元,占扬瑞新材当期营业收入的比重分别为4.29%、2.92%及0.29%。扬瑞新材还存在向关联方昇兴(昆明)包装有限公司(以下简称“昇兴昆明”)、昇兴(北京)包装有限公司(以下简称“昇兴北京”)、昇兴(山东)包装有限公司(以下简称“昇兴山东”)销售涂料的情形。 

  据报道,奥瑞金(4.770, 0.03, 0.63%)一直是扬瑞新材的第一大客户,不过,持续升级的红牛商标权争夺战给销售收入过度倚重红牛的奥瑞金埋下了隐患。城门失火殃及池鱼。在红牛产业链上的上游企业难免受到冲击。作为扬瑞新材第一大客户的奥瑞金首当其冲,扬瑞新材亦受波及。 

  报道称,扬瑞新材与奥瑞金的关系并非第一大客户那么简单。2016年9月,扬瑞新材实际控制人陈勇将其持有的扬瑞有限4.9%的股权转让给鸿晖新材,目前鸿辉新材持有扬瑞新材4.9%股权。公开资料显示,鸿辉新材由奥瑞金全资子公司北京奥瑞金包装容器有限公司100%持股。这其中是否涉及利益输送也是证监会提及的疑点。 

  关注到,近2年,奥瑞金掉头向下,净利润一年一下滑。2017年,奥瑞金营业收入为73.42亿元,同比下滑3.37%;归属于上市公司股东的净利润为7.04亿元,同比下滑38.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.97亿元,同比下滑44.57%。 

  去年奥瑞金净利润下滑加速。2018年,奥瑞金营业收入为81.75亿元,同比增长11.35%;归属于上市公司股东的净利润为2.25亿元,同比大减67.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.24亿元,同比大降79.27%。 

  2016年奥瑞金归属于上市公司股东的净利润为11.54亿元,2018年这一数据为2.25亿元。 

  据报道,根据招股说明书,陈勇与其他4人于2006年6月30日约定成立扬瑞有限(扬瑞新材前身)。2014年3月14日,苏州PPG包装涂料有限公司作为原告向苏州市虎丘区人民法院提起诉讼,因陈勇于1998年11月至2012年1月一直受雇于原告(并从2008年起担任原告中国区市场总监),2007年1月陈勇与原告签署了有关保密和竞业禁止的相关条款,但陈勇2006年7月作为发起人参与设立了扬瑞新材,其业务和产品与原告相同近似,因此原告认为陈勇为扬瑞新材谋取了属于原告的商业机会,构成不正当竞争。 

  据报道,2015年和2016年,通过晨继化工、苏州震茂将粉末涂料产品销售给奥瑞金的金额,占经销总金额的比重分别为 69.87%和78.86%。在2017年6月,即晨继化工的工商变更登记前,扬瑞新材股东、董事、高管方雪明,以及扬瑞新材实际控制人陈勇的岳母薛秀香分别持有晨继化工50%的股权。 

  证监会要求说明“从实质重于形式的角度,晨继化工不属于发行人的关联方。”是否准确。扬瑞新材首发申请反馈意见显示,保荐机构认为,报告期内晨继化工均由罗刚实际拥有权益并控制,方雪明和薛秀香仅为罗刚的股权代持人和晨继化工工商登记的(名义)股东,并认为从实质重于形式的角度,晨继化工不属于发行人的关联方。 

  据报道,在招股书中,扬瑞新材明明有“质量异议”引起的诉讼,但是却白纸黑字地表述“亦未发生产品质量纠纷”,这不仅是好笑的事情,恐怕已经涉嫌虚假陈述了。报告期各期末,扬瑞新材都有不少账龄在两年及两年以上的应收账款逾期尚未回收,而导致未能及时回款的具体原因,竟然是“质量异议”。 

  记者向扬瑞新材证券事务部发去采访提纲,截至发稿未收到回复。 

  食品饮料包装涂料公司拟创业板上市 

  扬瑞新材主营业务为食品饮料金属包装涂料的研发、生产和销售,主要产品包括三片罐涂料、二片罐涂料和易拉盖涂料等,最终应用于包括红牛、养元、露露、旺旺、娃哈哈、银鹭、加多宝、王老吉、雪花啤酒、百事可乐等知名饮料、啤酒、食品的金属包装。 

  扬瑞新材的控股股东和实际控制人均为陈勇,持有公司60.10%的股权。 

  陈勇,男,1968年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,学士学位,高分子材料系橡胶工程专业。1989年7月至1993年12月,担任苏州橡胶厂科员、生产科长、厂长助理;1994年1月至1998年9月,担任苏州工业园区现代胶辊制造有限公司副总经理;1998年11月至2012年1月,担任苏州PPG包装涂料有限公司销售经理、中国区市场总监;2012年6月至2016年12月,担任扬瑞有限总经理;2016年12月至今,担任扬瑞新材董事长兼总经理。 

  扬瑞新材拟于深交所创业板上市,发行股份数量不超过1200万股,计划募集资金5亿元,用于年产7万吨功能涂料项目。扬瑞新材上市保荐机构为中金公司。 

  经营性现金流净额连续三年低于净利润 

  2015年至2017年,扬瑞新材实现营业收入分别为2.15亿元、2.42亿元、2.65亿元,实现净利润分别为5474.06万元、6631.60万元、7354.52万元。 

  扬瑞新材经营性现金流净额连续三年低于净利润。报告期内,实现经营活动产生的现金流量净额分别为2838.91万元、5404.68万元、3518.09万元。 

  扬瑞新材表示,2016年度经营活动净现金流量净额较2015年度增加2565.77万元,增幅90.38%,主要原因是公司产品销售增长所收到的现金增加。公司经营活动现金流情况符合公司业务发展状况,处于稳健和合理的水平。2017年经营活动净现金流量净额较2016年度减少1886.59万元,降幅34.91%,主要原因是2017年末应收账款和存货规模增加较多占用部分营运资金。 

  应收账款占营业收入四成 

  2015年至2017年,扬瑞新材应收账款账面原值分别为6448.76万元、7843.51万元、1.04亿元,占营业收入的比例分别为29.99%、32.43%、39.18%,应收账款账面净额分别为6173.03万元、7428.86万元、9894.26万元,占流动资产的比例分别为35.05%、35.82%、45.13%。 

  报告期内,扬瑞新材应收账款周转率分别为3.62、3.38、2.91,低于可比公司应收账款周转率均值5.15、6.08、6.91。 

  扬瑞新材表示,公司应收账款账面原值随着销售规模扩大而增长,应收账款账面原值占当年营业收入的比例逐渐上升。 

  公司还表示,2017年12月31日,公司应收账款账面原值较2016年12月31日增长2532.67万元,增幅为32.29%,主要原因是向客户的部分销售收入未超过信用期限,记入应收账款,同时导致公司应收账款账面原值占当期营业收入的比例有所上升。 

  截至各报告期末,扬瑞新材超出信用期限的应收账款金额分别为103.94万元、426.65万元、299.72万元。 

  此外,截至各报告期末,扬瑞新材应收票据余额分别为640.08万元、202.33万元和1220.64万元。 

  存货周转能力下滑 

  2015年至2017年,扬瑞新材存货的账面价值分别为2762.46万元、3267.02万元和4055.82万元,占流动资产的比例分别为15.68%、15.75%及18.50%,比例有所上升。 

  报告期内,扬瑞新材存货周转率分别为4.95、4.14、3.60,可比公司存货周转率均值分别为4.49、4.78、5.39。 

  扬瑞新材2016年末较2015年末存货账面余额增加504.56万元,增幅18.26%。2017年末较2016年末存货账面余额增加1033.17万元,增幅31.62%。 

  截至各报告期末,扬瑞新材库存商品金额分别为522.89万元、354.63万元、911.22万元。 

  2017年末存货中存在少部分超过保质期的原材料和涂料成品以及质量不合格的粉末涂料,扬瑞新材对该部分原材料和库存商品分别计提53.19万元和191.19万元存货跌价准备。 

  毛利率冠军 

  扬瑞新材报告期内,毛利率水平居可比公司之首,远超行业均值。 

  2015年至2017年,扬瑞新材综合毛利率分别为46.45%、48.46%及48.52%,可比公司综合毛利率均值分别为32.51%、32.94%、29.88%。 

  扬瑞新材称,在通过持续优化产品结构的同时,公司不断加强原材料采购成本控制,公司综合毛利率也呈小幅上升趋势。 

  2016年公司产品主要原材料树脂、溶剂等采购价格下降,导致公司产品生产直接材料成本下降带动当年毛利率上升;2017年公司原材料采购成本控制良好,直接材料成本增速小于营业收入增速,使得2017年毛利率略微上升。 

  两大产品价格下滑明显 

  扬瑞新材主要产品分为三片罐涂料、二片罐涂料、易拉盖涂料、其他。 

  2015年至2017年,扬瑞新材三片罐涂料实现销售金额2.04亿元、2.25亿元、2.40亿元,公司称,报告期内,公司核心产品三片罐涂料的销售金额和销售数量均呈现逐年增长,主要由于公司三片罐涂料产品质量和服务水平提升,在主要客户奥瑞金、宝钢包装(4.650, 0.00, 0.00%)等公司三片罐涂料采购比重上升。 

  公司于2015年和2016年分别向市场正式推出易拉盖涂料和二片罐涂料产品,二者市场销售尚处于起步阶段,产品销量和销售收入较低。 

  2016年、2017年,扬瑞新材二片罐涂料销售金额分别为338.98万元、860.51万元。2015年至2017年,扬瑞新材易拉盖涂料销售金额分别为124.72万元、125.19万元、498.83万元。 

  产品价格方面,报告期内,扬瑞新材三片罐涂料、二片罐涂料和易拉盖涂料平均售价主要呈下降趋势。其中,三片罐涂料平均售价分别为30.36元/公斤、26.97元/公斤、27.09元/公斤;二片罐涂料平均售价由2016年29.91元/公斤降至2017年18.66元/公斤;易拉盖涂料平均售价分别为29.43元/公斤、28.41元/公斤、21.40元/公斤。 

  扬瑞新材表示,2017年,公司二片罐涂料销售均价下降较多,主要原因是2017年原有高温光油产品价格下调同时推出价格相对较低的水性普通光油新产品。2017年公司易拉盖涂料产品销售均价下降,主要原因是新推出产品价格较低。 

  资产负债率低于同行公司 

  2015年至2017年,扬瑞新材拥有货币资金分别为1947.60万元、3658.58万元及3573.34万元,占流动资产的比例分别为11.06%、17.64%及16.30%。 

  截至各报告期期末,扬瑞新材银行理财产品金额为5315.00万元、4513.00万元、2493.00万元。 

  此外,报告期内,扬瑞新材负债总额为4140.84万元、5275.77万元、4529.79万元,资产负债率(合并口径)分别为20.73%、22.91%、16.84%,低于可比公司资产负债率平均值30.85%、28.06%、23.72%。 

  其中,公司的应付账款分别为1451.18万元、1950.71万元及2203.06万元,占流动负债的比例为35.05%、36.97%及48.63%。 

  四年分红7608.45万元 

  2015年2月1日召开股东会,通过分红方案,同意分配未分配利润60.00万元(含税)。 

  2016年2月4日召开股东会,通过分红方案,同意对扬州祥瑞可分配利润进行分红,并将扬州祥瑞的可分配利润人民币266.32万元(含税)分红款作为公司的未分配利润分配给公司各股东。 

  2016年8月20日召开股东会,通过2015年分红方案,同意分配未分配利润2282.13万元(含税)。 

  2017年5月22日召开2016年度股东大会,通过2016年分红方案,同意分配未分配利润1000.00万元(含税)。 

  2017年8月9日召开2017年第二次临时股东大会,通过2017年1-6月分红方案,同意分配未分配利润2000.00万元(含税)。 

  2018年5月10日召开2017年度股东大会,通过2017年分红方案,同意分配未分配利润2000.00万元(含税)。 

  诸多关联交易引关注  

  据北京商报报道,扬瑞新材存在的诸多关联交易引发市场关注。 

  具体来看,山东博瑞特是扬瑞新材下游客户,但该客户是公司实际控制人陈勇持股100%的企业。此关联交易金额于2015至2017年分别为923.14万元、706.73万元及77.81万元,占扬瑞新材当期营业收入的比重分别为4.29%、2.92%及0.29%。 

  同时,扬瑞新材还存在向关联方昇兴昆明、昇兴北京、昇兴山东销售涂料的情形。其中,持有公司18.2%股份的股东郑丽珍的丈夫陈彬在昇兴昆明担任总经理,郑丽珍姐夫林建伶则在昇兴北京、昇兴山东担任经理。 

  报告期内,扬瑞新材与昇兴集团股份有限公司(以下简称“昇兴集团”)签署《采购合同》,扬瑞新材向昇兴集团及其下属子公司和分公司昇兴昆明等销售内涂、稀释剂等涂料产品。昇兴昆明、昇兴北京、昇兴山东根据昇兴集团与扬瑞新材签署的采购合同向公司采购涂料。该关联交易金额于2015-2017年分别为1049.92万元、1731.48万元及1237.29万元,占扬瑞新材当期营业收入的比重分别为4.88%、7.16%及4.67%。  

  扬瑞新材存在的诸多关联交易的公允性以及必要性成为证监会关注的重点。在证监会公布的扬瑞新材首发申请反馈意见中,证监会要求扬瑞新材说明,对山东博瑞特销售的定价公允性、合理性及交易必要性,是否存在扬瑞新材对山东博瑞特利益输送的情形等。扬瑞新材则在更新的招股书中表示,上述关联交易定价公允,不存在损害公司及其他股东利益的情况。