科创板打新,谁在开口笑,谁在寻找后悔药?

来源:反做空研究中心 作者:中融网 发布时间:2019/8/22 12:32:17

8月12日上市的微芯生物以511.85%的涨幅,刷新了科创板开盘涨幅纪录,这让参与科创板打新的资金颇为得意。事实上,科创板开市以来,以公募基金为代表的打新资金斩获颇丰,并发明了一种叫做“首日卖出”的投资策略,基金经理获得了免费的打新午餐,但也遇到了新的挑战,以此同时基金投资者的偏好和业绩标准也发生了变化。

传统的标准

其实即便在审核制时代,中小投资者如何购买基金也是一个难题。对于机构投资者来说,他们购买基金,往往会在购买前和基金经理面对面交流,甚至很多时候,这些基金经理是他们多年的老友。他们对基金经理和相关基金的风格都非常熟悉,购买起来自然得心应手。

而普通投资者想要购买基金就要难的多。我们很可能不认识任何一位基金经理,也不了解他们的风格,我们看到的众多公开宣传资料都是非常雷同的,我们想在这些看着相似的宣传资料里面找到长期战胜市场的基金,将会变得很困难。

幸好,我们可以看基金的历史业绩。这和我们上学的时候,判断谁学习好没什么不同,我们会假定那些在之前考试中,排名靠前的学生在未来的考试中仍然能够取得好成绩,原因是因为他们掌握的知识更扎实。而对于买基金来说,我们会认为那些长期取得成功的基金经理有着自己独特的优势,按照我们散户炒股票的说法,这些基金经理是属于“会炒股的”,把钱交给他们自然就可以了。

对于上学考试来说,我们判断一个人学习好坏有2个标准,第一个标准是相对排名,也就是说,你在你们班级处于什么位置。如果一般班级有50名学生,你总能够保证在班级的前5名,也就是第一个十分位数,那么你总是这个班级的尖子生。

第二个标准就是绝对分数。比方说,对于一个总分100分的卷子,你考了60分,那么即便你位于全班的前三分之一的名次,也说明你有很多知识没掌握。

对于基金经理也是一样的,一个基金业绩的好坏,有两种判断方法。第一种判断方法是,这家基金公司的业绩在行业内的排名是怎么样的,这跟我们总结上学的那个排名例子是一样的;另外一种则是,这家基金经理的业绩相比较于它的基准,是领先了还是落后了,就像学生的“考分”一样。

那么什么才是基金的业绩标准呢?事实上,不同的基金会有不同的业绩标准,但是大都和基金投资类别中绑定的指数相关。比方说投资大盘股的基金的标准自然是沪深300指数或者上证50指数,而投资创业板的基金的业绩标准就是创业板的指数,投资具体行业,比方说医药行业的基金,其业绩标准就是医药指数。

但是在注册制推出,科创板火爆的情况下,上述两大标准都会在不同程度上遭遇挑战,我们先来看,为了保护相对排名,为何一些大的基金公司不再唯规模论,反而停止了申购。

基金“被迫”停止申购

我们发现,8月以来多家基金公司旗下的基金产品发布“暂停大额申购、定期定额投资及转换转入业务”公告。我们都知道,基金公司在绝大多数情况下都是“奋力营销”的,其中基金销售人员一年能发多少奖金,只看自己卖出去了多少基金,那为啥在科创板火爆的情况下,基金反而暂停申购了呢?一句话概括,已经有一定规模的基金经理为防止科创板打新收益被更大的份额所摊薄。

按照现行的打新制度,基金规模达到1亿元,在打新上就算登堂入室了,能够和大规模的基金获得同样的机会获得新股。规模更大的基金并不会有更高的概率获得新股,也不会获得更多的新股配售份额。

比方说,一家公司获得了20万元前文提到的微芯生物的配售份额,我们知道,这个股票在上市首日开盘就上涨了511.85%,我们假设这家基金公司采取“首日卖出”策略并盈利5倍离场,那么这家公司因为打新这个股,一天就赚了100万元。假设这家基金规模只有1亿元,那么单只股票单日就为整体基金贡献了1%的收益;而如果该基金整体规模达到了10亿元,那么这只股票为基金贡献的收益就降低到了0.1%。

由于受到国内宏观经济下滑以及贸易战的影响,A股走势近期以震荡为主,基金经理想通过调仓换股取得超额收益比较困难。作为类比,我们可以说,投资股市想要取得好成绩这份考卷比之前的难了。

在这种情况下,科创板打新成了送分题(无风险获得利润),假如科创板这份考卷是100分的考卷,那么科创板送10分相当于年化10%的收益。但是当这份考卷变成750分高考卷的时候,10分的送分题就只能贡献1.33%的收益了。

有一位基金经理在此前接受财经媒体采访时就表示,科创板打新收益可以让规模1亿元的基金贡献10个点以上的收益,但是对于规模50亿元的基金来说,只能增厚零点几的收益,这会严重影响到基金的排名。对于公募基金来说,基金经理的年底奖金和基金的相对排名有着密切的关系,但是基金规模越大,打新收益百分比越低,基金排名将越靠后,基金经理的奖金就会越少,这也是一些大基金停止申购的原因。

既然打新能为基金贡献很多收益,那么基金投资者只买迷你基金是否稳赚不赔呢?答案又是否定的。首先,正如我们在第一部分所说,那些能够为投资者长时间创造超额收益的基金,其核心竞争力在于基金经理的能力。迷你基金规模之所以小,绝对不是因为基金经理选股能力更强,实际上,他们选股能力应该弱于大基金经理。其次,随着更多的与科创板打新相关基金的发行,打新的竞争会比现在更激烈,在这种情况下,打新的收益将会逐渐降低。最后,我们发现一些极端的打新基金并没有为基金投资者创造足够的收益。

以“银华稳利灵活配置混合”这支基金为例,该基金原本只有几千万元,但是在科创板打新营销策略下,该基金规模刚刚达到1亿元。该基金一度将超过90%的资金存入银行,从而导致基金净值长时间不动而备受关注。

该基金表示:基于产品定位,我们在3季度会逐步开始增加权益资产的配置,并以上证50作为主要的配置对象,此外,我们会积极关注科创板的投资机会。看来银华稳利灵活配置混合是专门为了科创板打新、无风险获利而来。

但是令人不解的是,目前科创板已经如火如荼的开展了,但是该公司并没有取得什么收益,净值变化依然非常微小,我们猜测买入这家基金的投资者正在四处寻找后悔药。

(注释:该图单位较小,放大了基金的波动性,按照该图最低0.95,最高0.97计算,该基金1年最大波动幅度只有2%,该基金的投资者真不如把钱存银行了)

科创板打新会拉高整体基金收益

接下来我们来看一下科创板打新对于整体基金收益的影响。正如我们在前文所说,科创板的到来,救活了一群规模在1-2亿元之间的迷你基金,这些基金采取打新加首日卖出的策略试图获得超额收益。

那么什么是超额收益呢?这个名词,就笔者个人所知,自从上世纪60年代巴菲特成立自己的合伙公司(相当于今天的私募基金)的时候,就有相似的标准存在,投资股票是否成功的一个标准就是,基金净值的增长是否要快于其参考的指数。对于巴菲特来说,这个指数是道琼斯30或者标普500。

在科创板火爆的当下,参与打新的绝对不只是科创基金,同样包含其他类型的基金,比方说一些ETF基金和指数基金。我们发现,参与科创板打新并获得配售的1790只公募基金中有206只指数基金产品,其中获配个数最多的是融通中证人工智能主题和华富中证100,均获配26只科创板个股,获配金额分别为1529.30万元和1122.93万元,占基金净值比2.87%和6.49%。获配科创板标的个数较多的还有融通巨潮100AB、诺安中证100、中银中证100指数增强等指数基金。

公开资料显示,截至上周五收盘,在科创板开市以来的15个交易日中,南方中证银行ETF总份额增幅达到67.88%;国泰CES半导体ETF、申万菱信上证50ETF的总份额也分别猛增50.88%和30.2%。另外,广发中证100ETF、南方中证全指证券公司ETF、建信上证50ETF等基金份额同期增幅也都在10%以上。

这些ETF基金份额之所以大幅增长,显然是投资者慕名参与科创打新而来,我们也能从上述基金的不同名称中看到,无论是ETF还是指数基金,均对科创打新充满热情。

这就会造成一个问题,那就是基金传统的参考标准是否还能恰当的反映基金的经营业绩。对于科创板基金,这本身没有问题,因为他们的参考指数既是科创板指数。而对于ETF或者指数基金来说,他们因为参与科创板打新而增厚了业绩。

无论是ETF还是指数基金,其核心都是将自己的资产按照指数的权重平均分配到各大指标股上的被动管理基金,这些基金经理不需要挑选股票,只需要按照指数权重的变化购买资产就可以了。通常情况下,被动基金的业绩不会好于指数,外加上指数基金的投资者需要支付管理费用,被动基金很难战胜参照指数。但在科创板打新的年代,由于这些基金可以享受免费的打新午餐,因此我们猜测,积极参与科创打新的指数基金或者ETF基金能够显著的跑赢指数,也会战胜那些没有参与科创板打新的被动基金。

这时候投资者就要睁大眼睛看仔细了,自己购买的被动基金,如果是明显高于指数了,那是否是因为这家指数基金参与了科创板的打新;而如果自己购买的被动基金像往常一样没有战胜指数,投资者也需要检查该基金动态,如果一个指数基金积极参与打新了,但是并没有战胜指数,那么我们就要思考了,这个基金是因为跟踪指数出现了什么误差呢?

综上,我们在本文分析了科创板打新对于大基金和迷你基金的不同影响,也提到了科创板打新无论对于主动管理型基金还是被动基金,都存在显著影响。在注册制时代,那些拒绝打新的基金经理将不得不面对业绩落后于同行的风险,而那些一味追求打新的基金,也可能像本文提到的银华稳利灵活配置混合那样步履维艰。

同样风险与机遇问题,也在考验众多的基金投资者,新的时代下,我们将会遇到更多的机会,也不得不面对新的挑战。


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