兆威机电IPO谜团:毛利率下滑、采购数据存疑

来源:企观资本 作者:中融网 发布时间:2020/1/7 10:02:47

 日前,深圳市兆威机电股份有限公司(以下简称“兆威机电”)在中国证监会网站更新了其在中小板首次公开发行股票的招股说明书。据悉,兆威机电的此版申报稿于2019年11月19日报送,拟公开发行不超过2667万股,占发行后总股本的比例不低于25%。

  对于兆威机电,大家或许都有些陌生,但这家公司背后的华为、vivo、OPPO等客户群体大家肯定不陌生。不过,即便是拥有“豪华客户团”,兆威机电的IPO也是困难重重,毛利率下滑、采购数据存疑、偿债能力弱等问题或将成为其闯关IPO路上的障碍。

  营收存疑 毛利率下滑

  公开信息显示,兆威机电是一家专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的高新技术企业,主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人(14.560, -0.07, -0.48%)、个人护理、医疗机械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。

  招股说明书显示,在2016年-2019年上半年的报告期内,兆威机电实现的营业收入分别为4.0639亿元、5.4894亿元、7.5694亿元和7.444亿元;实现的净利润分别为0.69亿元、0.49亿元、1.27亿元和1.19亿元。从这组数据来看,兆威机电的营业收入逐年上升。但笔者发现,2017年兆威机电的净利润同比下滑29.08%,业绩存在波动。

  从毛利率来看,2016年-2018年兆威机电的毛利率分别为39.63%、38.69%和36.85%,呈现出逐年下降的趋势,业内认为毛利率的下滑或意味着其未来持续盈利能力存疑。兆威机电在招股说明书中虽然提示了毛利率下降的风险,但并未说明毛利率下降的原因。

  从主销产品来看,兆威机电以微型传动系统和精密注塑件为主,其中精密注塑件在综合毛利率中占据主要位置,不过近年来精密注塑件的收入占比却有下降趋势。2016年-2018年其在总收入中占比分别为39.02%、32.29%和26.19%,下降趋势明显。

  另一主要产品微型传动系统毛利率相对低,但营收占比约逐年上升。以2018年为例,微型传动系统的毛利率为35.88%,但2018年收入占总营收的比例为69.77%。从这个趋势来看,如若微型传动系统的营收占比进一步增加,但毛利率状况没有好转;以及精密注塑件的毛利率和营收进一步缩减的话,兆威机电的综合毛利率仍有继续下滑的趋势。

  偿债能力弱 应收帐款激增

  招股说明书显示,在报告期内,兆威机电的资产负债率分别为57.13%、54.12%、52.21%和57.27%,而同期同行可比公司的资产负债率均值分别为33.31%、30.72%、26.35%和25.66%,兆威机电的负债率高于同行业可比公司的均值,2016-2018年差幅在23个百分点,2019年上半年差幅超国30个百分点。

  从偿债能力上来看,在报告期内兆威机电的流动比率分别为1.13、1.12、1.31、1.31,速动比率分别为0.77、0.73、0.94、0.8;从数据来看,兆威机电的偿债能力有所增长,但其流动比率和速动比率远低于同行业可比公司平均值,其偿债能力低于同行业可比公司的平均值。

  另一方面,笔者发现兆威机电的应收帐款激增明显。招股说明书显示,2016年末、2017年末和2018年末兆威机电的应收帐款净额占营业收入的比例分别为21.1%、22.65%和24.57%,逐年上升,应收账款的增幅明显大于营业收入的增幅。对此兆威机电解释称部分客户销售收入规模较大,公司根据信用政策给予一定的信用期限。

  但兆威机电并未解释赊销政策变动的原因,也并未在招股说明书中明确披露;在报告期内,兆威机电应收帐款累计疯狂的增加,增加了坏账的风险。

  采购数据真实性存疑 长期股权投资波动大

  招股说明书显示,深圳市锐拓精机有限公司在2016年度、2017年度和2018年度都列于公司前十大供应商之中。但天眼查数据显示,深圳市锐拓精机有限公司成立于2011年,深注册资本为50万元,今年5月进行注册资本变更,增加至1000万元,但今年上半年该公司并不在兆威机电的前十大供应商行列。

  招股说明书显示,2016年-2018年深圳市锐拓精机有限公司从兆威机电的采购金额分别为532.29万元、1037.36万元、1582.15万元,采购金额和占比逐年都增加。从深圳市锐拓精机有限公司规模来看,其采购金额与公司规模并不完全匹配,因此业内怀疑此采购数据的真伪。

  兆威机电采购数据真实性被质疑还有另一方面原因,其含税采购额缺乏相同规模的现金流和支出。2018年兆威机电的材料采购金额为4.04亿元,如加上税率规模,当年含税采购额应为4.8亿元。从财务表现来看,含税采购额在财务报表中应有相同规模的现金流量和应付账款等经营性债务的支出,但兆威机电的招股说明书并未有相对的数据支持表现。

  2018年购买商品、接受劳务支付的现金金额为3.15亿元,扣除76.6万元预付账款减少额的影响,2018年兆威机电的采购总额的现金流为3.16亿元,与含税采购额相差约1.6亿元。

  这一部分差异也并未在相关经营性债务的完全体现。招股说明书显示,兆威机电2018年应付票据及应付账款金额为2.08亿元,与2017年相比增加1.02亿元,而这比理论应增加额少了6276.02万元,换句话说兆威机电2018年的含税采购额中有6276.02万元没有相应的现金流及相关债务支持。

  另外,招股说明书书显示,报告期内,兆威机电长期股权投资分别为1083.91万元、1083.91万元、83.91万元、3083.91万元,可以发现其长期股权投资波动较大,但并未在招股说明书中解释波动的原因。

  但事实上,兆威机电存在的问题远不止于此。在报告期内,其客户集中度较大,存在对重大客户依赖额风险;此外,天眼查数据显示,兆威机电在2016年和2018年存在诉讼案件和行政处罚,但却未在招股说明书中进行披露,也被业内质疑招股说明书披露的真实性。

  尽管有豪华客户团保障营收,但兆威机电存在的种种困症也或将成为其IPO路上的障碍,或将影响其过会的成功率。